来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一(yī)些额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高；通胀有已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和(hé)机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停(tíng)止(zhǐ)加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息(xī)依(yī)然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后(hòu)续政策变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤(yóu)其已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债(zhài)务(wù)违约。美(měi)国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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