事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是(shì)对协定额(é)度(dù)以内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水平？为何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天(tiān)通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须提前(qián)一(yī)天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银(yín)行规(guī)定的协定(dìng)存款利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高(gāo)利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的(de)主要为城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通(tōng)存(cún)款并(bìng)列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也(yě)主要(yào)来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次由(yóu)增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居民(mín)资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律(lǜ)机制建立(lì)了(le)存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余(yú)个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连(lián)周下(xià)滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗