事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它(tā)金融机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分(fēn)城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存(cún)款利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二是转增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银(yín)行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的存(cún)款的利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时(shí)不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的(de)日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前(qián)七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约(yuē)定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过(guò)利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部(bù)门(mén)。但(dàn)随(suí)着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不(bù)利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本(běn)次约束通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了(le)存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的trong>1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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