文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问(wèn)题(tí)的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然居(jū)民收(shōu)入(rù)增速放(fàng)缓并(bìng)提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多(duō)增(z1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但因(yīn)为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款回落(luò)的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升(shēng)和存(cún)款利(lì)率下滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用的结(jié)果。受(shòu)益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财(cái)对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落(luò)，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流(liú)理(lǐ)财市场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继续成(chéng)为(wèi)超额(é)存款的(de)主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的(de)背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融(róng)机构住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前(qián)偿付的(de)金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余(y1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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