4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zē李宇春的现任丈夫是谁ng)非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整(zhěng)体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降李宇春的现任丈夫是谁，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能(néng)更接(jiē)近供(gōng)需平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就业数(shù)据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠(dié)加(jiā)不(bù)断发酵的银(yín)行危机(jī)以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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