文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费(fèi)支出(chū)、金(jīn)融(róng)资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入(rù)修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还(hái)款对(duì)存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的(de)变(biàn)化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至(jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压(yā)的还贷业务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等(děng)积(jī)攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额(é)储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大

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