4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标(biāo)的(de)差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的(de)职位空缺(quē)与待业人(rén)数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业(yè)数(shù)据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行(xíng)被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银(yín)行(xíng)等(děng)区域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于(yú)预(yù)期，但或(huò)许和季节性有关》

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