4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表人次是指什么，人次是单位吗现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部(bù)出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服(fú)务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示(shì)，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的(de)不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业(yè)市(shì)场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺与待业(yè)人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国(guó)就业(yè)市(shì)场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率(lǜ)叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒(dào)逼(bī)联(lián)储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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