文丨明明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后(hòu)资金利(lì)率自低位持续上行，即便税期结束(shù)，资金利率却(què)仍(réng)未回(huí)落，反而进一步(bù)走高(gāo)。我们认(rèn)为主(zhǔ)要是源(yuán)于：①货币政策(cè)力度(dù)边(biān)际转(zhuǎn)弱；②税期走(zǒu)款叠(dié)加4月信(xìn)贷(dài)投放情(qíng)况(kuàng)较好，导致银行(xíng)资金融(róng)出意愿与能力降低。③资金较为拥(yōng)挤导致债市敏感度增加。考虑假期和月末因素，预计短期内，资(zī)金(jīn)利率下(xià)行空间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)，波动幅度加大，建议投资者关注资金面的边(biān)际变化，警惕流动性大幅(fú)收紧对债市情绪以及头(tóu)寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日(rì)税(shuì)期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而(ér)税期结(jié)束后却并未回落(luò)，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上(shàng)行(xíng)幅度更大。从隔夜利率(lǜ)角度观察，银行与非银机构间流(liú)动性(xìng)分层现(xiàn)象弱(ruò)化(huà)；此外(wài)，隔(gé)夜利率与7天利率的期(qī)限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们(men)认为税(shuì)期(qī)结束，资金不松，主要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币(bì)政策力(lì)度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货(huò)币(bì)政策坚持以我(wǒ)为(wèi)主、稳(wěn)字当头，保(bǎo)持(chí)货(huò)币信贷合理增长，确保利率水平合适(shì)，在追求经济提振的同时，也注(zhù)重(zhòng)防(fáng)范(fàn)市(shì)场过热带(dài)来的(de)金融风险(xiǎn)。在(zài)满足广义流动性供需匹配的(de)前提下，货币(bì)工具力度(dù)可能会有所回摆。从央行的具体操(cāo)作上来看，MLF小幅增量续(xù)做(zuò)，逆回购投放低量操(cāo)作，结(jié)构性工具“有进有退”，均预(yù)示后续政(zhèng)策将更加(jiā)“精准有(yǒu)力”，流动(dòng)性(xìng)投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加4月(yuè)信贷(dài)投放情况较好，导致(zhì)银行(xíng)资金(jīn)融(róng)出意愿与能力降(jiàng)低(dī)。

　　4月(yuè)18到19日税(shuì)期(qī)缴(jiǎo)款，而4月通常是(shì)缴税(shuì)大月，因(yīn)此走款可能对银行间(jiān)流动性带来了(le)一定的压力。此外，参考近期票据利率走势(shì)，预计信贷(dài)增速较一季(jì)度(dù)将(jiāng)会有所放(fàng)缓，但4月(yuè)预计(jì)仍(réng)将(jiāng)保持同比(bǐ)多增的态势。税期缴款叠加信贷投(tóu)放，银行系统整体资金流出，因(yīn)此向同业融出的(de)意愿和能(néng)力有所(suǒ)降低。

　　▍其(qí)三，资金较为(wèi)拥挤可能会导致债(zhài)市脆弱(ruò)性和敏感(gǎn)度(dù)增(zēng)加，且投资者对于未来一个月(yuè)资金(jīn)利(lì)率上行的担(dān)忧增加。

　　从(cóng)质押式回购成交量和(hé)我(wǒ)们测算的杠杆率来(lái)看，虽然上(shàng)周(zhōu)受资金收紧影响，加杠杆(gān)情绪(xù)有(yǒu)所降温，但(dàn)依然处于历史(shǐ)相对积(jī)极的水平，导致债市敏(mǐn)感(gǎn)度增加。此(cǐ)外投(tóu)资者对货(huò)币政策力度(dù)以及跨(kuà)月资金面(miàn)情况仍存担忧，使得市场上对于未(wèi)来一个月内资金价格(gé)上行的(姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位de)预期更为强烈。

　　姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位ng>▍后市展望：五一假期(qī)临近，回购资金(jīn)的(de)期限被动拉长，利率(lǜ)下行空间有(yǒu)限。

　　月末往往财政集中支出，向市(shì)场释放资金；但跨月前(qián)夕银行(xíng)资金融(róng)出意愿一(yī)般较低，预(yù)计资金波(bō)动幅(fú)度(dù)较大。对于债市而(ér)言，短期(qī)交易主线或(huò)延续政(zhèng)策与(yǔ)基本面预期交易(yì)，预计(jì)利(lì)率以震荡走(zǒu)势为主，建议投资者关注资金(jī姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位n)面的边际变化(huà)，警(jǐng)惕(tì)流动(dòng)性大幅收紧对债(zhài)市情(qíng)绪(xù)以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币(bì)政策不(bù)及预期；经(jīng)济复苏节奏不(bù)及预期；银(yín)行间市(shì)场(chǎng)流动性过快收(shōu)紧(jǐn)。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位