美(měi)国债(zhài)务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美(měi)东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国(guó)国(guó)会众议院(yuàn)通过了(le)一项关(guān)于联邦政(zhèng)府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据(jù)法案政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发(fā)生债务违约(yuē)。根据美国(guó)国会(huì)预算(suàn)办公室数据(jù)，目(mù)前美(měi)国联邦债务(wù)规(guī)模(mó)约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比(bǐ)例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美(měi)国(guó)已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现(xiàn)过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金(jīn)融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士(shì)对(duì)《中国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，在(zài)目(mù)前美(měi)国(guó)债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将重新回到美(měi)联储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美(měi)国政府债务(wù)共有22次(cì)触(chù)及(jí)法定上(shàng)限，每次债务上限(xiàn)触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应参差(chà)，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因(yīn)为市场(chǎng)担(dān)忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发(fā)达市场更具韧性，得(dé)益(yì)于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估(gū)值，尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今(jīn)年(nián)首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去年第(dì)四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的(de)估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本(běn)除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表示，债务协议的(de)顺利(lì)通过消除(chú)了美国乃至(zhì)全球面临的一个(gè)不明(míng)朗因素，进而短暂(zàn)提振市(shì)场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观策(cè)略(lüè)总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致(zhì)有确定的预期(qī)，所以近期美国以及全球资本市场并(bìng)没(méi)有对(duì)美国债务(wù)上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大类(lèi)资产(chǎn)对于美债(zhài)危(wēi)机的叙事(shì)反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但野(yě)村东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼(jiān)投资总监肖令君对记(jì)者表示(shì)，从中长期(qī)的(de)资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)等类似的尾(wěi)部(bù)风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下(xià)行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一(yī)是(shì)多元化低(dī)相关(guān)性资产配置(zhì)、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的超额收益(yì)，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合(hé)波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度(dù)展望中也提到(dào)，黄金作为典(diǎn)型的避险资(zī)产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继(jì)续走高，因(yīn)为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性(xìng)仍然(rán)较高(gāo)，同时全球整体风(fēng)险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境(jìng)下，大(dà)类资(zī)产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传(chuán)统(tǒng)避险资产随(suí)同(tóng)风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美债违约并非没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课我们的基(jī)准假(jiǎ)设(shè)，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用(yòng)市场的最佳非对称对冲(chōng)策略(lüè)是做空(kōng)美国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析(xī)师黄俊(jùn)则(zé)对记者表示，美债(zhài)上限的(de)提升(shēng)，将(jiāng)促(cù)进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对美股(gǔ)也(yě)是(shì)一大利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出(chū)得到了保证，在两年(nián)内可以继(jì)续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美(měi)国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍(réng)有望进一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参(cān)议(yì)院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未(wèi)来的财政政策和(hé)货币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能(néng)会持续关注就(jiù)业数据(jù)和工(gōng)商业运行(xíng)情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启(qǐ)降息(xī)，年(nián)内降息的乐观预期存(cún)在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果(guǒ)年核(hé)心(xīn)PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹(dàn)走高(gāo)，不排除联储还(hái)会继续(xù)加息的可能，但加息(xī)周期(qī)已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计(jì)加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认(rèn)为，债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)协议通过后，美国(guó)财政部预计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作重点是如何为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有三个(gè)重要(yào)看点，即第一(yī)，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要(yào)调整货(huò)币(bì)政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国(guó)为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联储缩(suō)表卖(mài)出(chū)美债，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)发(fā)行(xíng)美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑会(huì)给美债市场造成极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重(zhòng)新发行(xíng)，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课申(shēn)明中(zhōng)删除(chú)了此前暗示(shì)未来还会加息的(de)措(cuò)辞(cí)，需要关(guān)注6月利(lì)率决(jué)议中美(měi)联(lián)储是否能(néng)进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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