4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业(yè)均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服(fú)务(wù)业相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创(chuàng)新低(dī)以及小时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺(quē)和(hé)求(qiú)职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能更(gèng)接(jiē)近供(gōng)需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农就业数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西(xī)太(tài)平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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