金融(róng)界5月16日消息(xī) 国新(xīn)办今日上午举(jǔ)行4月份(fèn)国民经济运行情况新(xīn)闻发布(bù)会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其(qí)是(shì)PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发言人(rén)、国民经济综(zōng)合统(tǒng)计司(sī)司(sī)长付(fù)凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行主要是阶段性的(de)，当前中国经济不(bù)存在通缩(suō)，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一(yī)些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食(shí)品价格的(de)回落(luò)。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)回落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复(fù)苏(sū)乏力、全球能源(yuán)价(jià)格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响(xiǎng)显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年(nián)以来，受(shòu)到汽车优(yōu)惠(huì)补贴政策去年(nián)底(dǐ)到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车(chē)企降价(jià)促销力度加大(dà)，带(dài)动(dòng)了价格的下行(xíng)。我们(men)看(kàn)到，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上(shàng)涨周期(qī)等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油(yóu)价(jià)高涨，带动了CPI中能源(yuán)价(jià)格上升。在这(zhè)些因素共同(tóng)影响下(xià)，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出，在(zài)价(jià)格中食品(pǐn)和能源由于受到短期因素(sù)影响，往(wǎng)往波(bō)动会比较大，看价格总体的(de)状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同(tóng)，总体保(bǎo)持基本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关(guān)价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复(fù)常态化运(yùn)行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服(fú)务价格(gé)涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续(xù)两个月(yuè)回升。未(wèi)来(lái)随着服务消费需求带动(dòng)增强，价(jià)格回升也会(huì)推(tuī)动(dòng)核(hé)心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国(guó)内(nèi)外多重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入(rù)性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国(guó)际市场联系(xì)比(bǐ)较(jiào)紧密，今(jīn)年以来受到世界经济(jì)恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业(yè)价(jià)格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品(pǐn)业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常态(tài)化(huà)运行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕(yù)，但市场需求相对不(bù)足，价格(gé)有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继(jì)续(xù)释(shì)放(fàng)，进口持续增加(jiā)，而电煤(méi)需(xū)求(qiú)季节性减少，市(shì)场进(jìn)入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色金属冶(yě)炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国(guó)内市场需求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情况(kuàng)还会(huì)延(yán)续(xù)。但(dàn)是随着国内经济(jì)恢复(fù)，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前我(wǒ)国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是(shì)，昨(zuó)天(tiān)央(yāng)行发布的一季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复时(shí)间(jiān)差和(hé)基(jī)数(shù)效(xiào)应有关。我国经济(jì)运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行在(zài)负值区间。

　　总的(de)看，若经济(jì)保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一(yī)是供给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生(shēng)产(ch氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因ǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本(běn)身(shēn)有个(gè)过(guò)程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)向消费的转化受收(shōu)入分配(pèi)分化、收(shōu)入(rù)预期(qī)不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居(jū)民(mín)出现提(tí)前还贷现象(xiàng)，也(yě)一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已(yǐ)回(huí)落(luò)至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和(hé)居(jū)住水(shuǐ)电燃料的同比增(zēng)速走低氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去(qù)年二季度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用下今年(nián)二季度(dù)GDP增(zēng)速可能明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个月受高基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别(bié)是政策效(xiào)应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格(gé)持续负增长，货币供应量也具(jù)有下降趋势(shì)，且通(tōng)常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我国(guó)物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我(wǒ)国(guó)经济总供求基(jī)本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期(qī)波(bō)动的(de)滞后指标，不能仅(jǐn)以物(wù)价(jià)回落来评(píng)判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求驱动(dòng)，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对(duì)价格的提(tí)振尚不明显，使得(dé)物价指标低位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济(jì)处于(yú)复(fù)苏(sū)初(chū)期。以企业中长期资(zī)金(jīn)来源刻画的有效(xiào)社融(róng)增速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右(yòu)的经(jīng)验规(guī)律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价(jià)格回落，及油(yóu)、气(qì)价格(gé)回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关(guān)服(fú)务、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空转加(jiā)剧(jù)，政策托(tuō)底无(wú)用？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境(jìng)

　　经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，资金存(cún)在一定(dìng)空(kōng)转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经济回(huí)落、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部(bù)分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有(yǒu)所不同的(de)是，当前资金多滞留(liú)在(zài)银行(xíng)体系、而不(bù)是非银金融机构，与居民(mín)理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业(yè)之间信用派(pài)生偏(piān)少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和(hé)表征不同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信用(yòng)派生自去年(nián)9月(yuè)以(yǐ)来(lái)持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总(zǒng)体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动为主，使得居(jū)民(mín)贷款增长明显快于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本(běn)轮信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月(yuè)开始持续回升，而(ér)居民(mín)信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派(pài)生带来的经济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加速(sù)流向制(zhì)造(zào)业，而房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关融资(zī)显著弱于(yú)以往，使得制造业(yè)投资(zī)表现显著强于房地(dì)产；伴随(suí)融资的持续改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效(xiào)应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观(guān)数(shù)据屡超预期的同时(shí)，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠(kào)居民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经营(yíng)活(huó)动正常化等(děng)，皆指向(xiàng)场景恢复(fù)带来的消费修(xiū)复持续(xù)性和弹性不宜低估(gū)；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业(yè)招工(gōng)需求在逐(zhú)步修复(fù)，有助于推动收入与消费(fèi)的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也(yě)在累积(jī)。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条(tiáo)修复会(huì)弱(ruò)于传统周期；但(dàn)小周期(qī)超调后的修复出现(xiàn)一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改加(jiā)码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市(shì)需(xū)求。

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