来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季(jì)度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止加息(xī)。重申委员(yuán)会(huì)将评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政(zhèng)策影(yǐng)响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以实现一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的(de)影(yǐng)响存(cún)在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息(xī)了。后续政策变(biàn)化的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平(píng)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债(zhài)务(wù)协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调(diào)，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布采(cǎi)取特别(bié)措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月(yuè)初耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持(chí)利(lì)率水平不(bù)变，9月开见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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