金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国(guó)新(xīn)办今日上午举(jǔ)行4月份国民经济(jì)运(yùn)行情况新(xīn)闻(wén)发(fā)布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计局如何看待(dài)未来的走势(shì)？

　　国(guó)家统计局新闻(wén)发言(yán)人、国民经济综合(hé)统计司司长付(fù)凌(líng)晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶段性的(de)，当前(qián)中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从CPI的(de)情(qíng)况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走低(dī)主要是一(yī)些阶段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落(luò)。随(suí)着(zhe)气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市(shì)场(chǎng)价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费(fèi)进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能(néng)源价(jià)格总(zǒng)体上(shàng)趋于(yú)回落，对(duì)国内居民(mín)消(xiāo)费汽(qì)柴油价格输(shū)出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到(dào)汽车优惠(huì)补贴政策去年底到(dào)期影响，国(guó)六B的排放标准在今(jīn)年7月份(fèn)切(qiè)换，车企(qǐ)降价促(cù)销力(lì)度加(jiā)大，带动了(le)价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对比基数走高(gāo)。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等(děng)因(yīn)素(sù)的影响，食品价(jià)格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国际(jì)油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价格中食(shí)品和能源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的状况，更(gèng)重要的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基(jī)本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低(dī)的，很重要(yào)的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社(shè)会(huì)恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务价格涨幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)。4月(yuè)份(fèn)，服务价(jià)格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分(fēn)点，连续两个月回(huí)升。未(wèi)来随着服务消费需(xū)求带动增强，价格回(huí)升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国(guó)内外(wài)多重因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国(guó)部分大宗商(shāng)品(pǐn)价格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和(hé)天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化学制品业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需(xū)求不足(zú)。经(jīng)济(jì)恢(huī)复常态(tài)化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤(méi)炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅(fú)有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输(shū)入性影响还(hái)会持续，国内(nèi)市场需(xū)求(qiú)仍在(zài)恢复(fù)中，部分(fēn)工业品价(jià)格(gé)短(duǎn)期(qī)下行情况(kuàng)还会(huì)延续。但是随(suí)着国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复，市场需求回(huí)暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的(de)一季度(dù)货币政策(cè)报(bào)告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过(guò)去一(yī)年、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价(jià)涨幅(fú)阶段性(xìng)回落(luò)，主要与供需恢复时间差和(hé)基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良(liáng)好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济保(bǎo)持(chí)正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观(guān)上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保(bǎo)持在较(jiào)高(gāo)景气区(qū)间；农副产(chǎn)品生(shēng)产稳定(dìng)、物流渠道畅(chàng)通，也(yě)保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢(màn)。实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环(huán)节(jié)本身有个过(guò)程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求偏弱。近期(qī)居民(mín)出现(xiàn)提前(qián)还贷(dài)现(xiàn)象，也一(yī)定(dìng)程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去(qù)年国际油价一度逼近(jìn)140美(měi)元大关，今(jīn)年以来已回落至80美(měi)元附(fù)近(jìn)，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格反季(jì)节(jié)上涨，对(duì)今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效应，去年二季度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹基(jī)数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来几个(gè)月受高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特(tè)别是(shì)政策效应将进(jìn)一(yī)步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内(nèi)生(shēng)动(dòng)力(lì)也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合(hé)，预计(jì)下(xià)半年(nián)CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可(kě)能(néng)回升至(zhì)近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格(gé)持续(xù)负增长(zhǎng)，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经(jīng)济总供求基本平衡(héng)，货币条件(jiàn)合理适度(dù)，居(jū)民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济(jì)短周期波动的(de)滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期(qī)性波(bō)动主要由需求驱动(dòng)，物(wù)价(jià)跟随需求变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价(jià)格的(de)提(tí)振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示(shì)经济(jì)处于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业(yè)中长期资金(jīn)来源(yuán)刻画的(de)有效柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹(xiào)社(shè)融增(zēng)速，去(qù)年9月以来持续回(huí)升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度(dù)经济指标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价的回落(luò)，受(shòu)基数、供(gōng)给和(hé)外需等影响较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始抬(tái)升。除(chú)去年(nián)基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启(qǐ)动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较(jiào)为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分(fēn)资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底以来(lái)也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体(tǐ)系(xì)、而不是非(fēi)银金融机构(gòu)，与居民理财回(huí)表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业(yè)之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使得信用派生(shēng)驱动和表(biǎo)征不同(tóng)过往，企业(yè)有效信用派生自去(qù)年(nián)9月以来持(chí)续改善，而房地产相关(guān)融(róng)资(zī)拖累总体信用派生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增长明(míng)显快于企(qǐ)业；相较(jiào)之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一度(dù)拖(tuō)累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用(yòng)派生(shēng)对企业(yè)行(xíng)为的支持(chí)已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房地(dì)产相关融资显著弱于(yú)以往(wǎng)，使(shǐ)得制(zhì)造业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资(zī)的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使得大家(jiā)容易(yì)产(chǎn)生悲(bēi)观(guān)情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部分高频(pín)指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月(yuè)底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超(chāo)预期(qī)的同时，市(shì)场(chǎng)信心反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已然(rán)开始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善(shàn)、企业经(jīng)营(yíng)活动(dòng)正(zhèng)常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带(dài)来(lái)的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及(jí)稳增长相(xiāng)关(guān)行业招工需求在逐(zhú)步修复(fù)，有(yǒu)助于(yú)推动收入与(yǔ)消费的正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信(xìn)号(hào)也在累(lèi)积。地产大周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市(shì)地(dì)产供给增多(duō)、质量改善(shàn)，利(lì)于需求释(shì)放(fàng)、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳定低能(néng)级城(chéng)市需(xū)求。

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