来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关(guān)于(yú)降息(xī)，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月以来的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准(zhǔn)备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来(lái)最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的(de)速度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外(wài)的(说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思de)政(zhèng)策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经(jīng)济活(huó)动和(hé)通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影(yǐng)响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍(réng)在(zài)低(d说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思ī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国会(huì)预(yù)算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国(guó)经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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