来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年(nián)四(sì)季度(dù)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度(dù)边际(jì)表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望维持(chí)出(chū)口韧(rèn)性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第(dì)二(èr)产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的(de)观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业(yè)也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的(de)降温，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产(chǎn)端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水平(píng)；石(shí)化链(liàn)条行业(yè)生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区(q小明王是谁的后代 小明王是男是女ū)间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度(dù)居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务(wù)业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资(zī)”的(de)居(jū)民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备(bèi)投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持装备(bèi)制造领(lǐng)域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下(xià)滑和(hé)库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白小明王是谁的后代 小明王是男是女银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时(shí)间(jiān)内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要(yào)进一(yī)步(bù)进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金融(róng)市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下(xià)大(dà)力(lì)气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关(guān)方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和(hé)消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制(zhì)；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资央企在中国式(shì)现代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)2小明王是谁的后代 小明王是男是女0日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的(de)支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 小明王是谁的后代 小明王是男是女