美国债务(wù)上限危机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国(guó)会(huì)众(zhòng)议(yì)院(yuàn)通过了(le)一项(xiàng)关于联邦政府债(zhài)务(wù)上限和预算(suàn)的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通过，根(gēn)据(jù)法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内(nèi)生产(chǎn)总(zǒng)值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前(qián)美国债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期看(kàn)美债上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次(cì)债务(wù)上限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约(yuē)的(de)可(kě)能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和(hé)行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增(zēng)长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗利才是(shì)关键(jiàn)催化剂(jì)。中(zhōng)国今(jīn)年首季盈利增长较去年第(dì)四(sì)季有(yǒu)所改善，有助(zhù)提(tí)振对中国资产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其(qí)他(tā)地(dì)区（日(rì)本除(chú)外）相比，中国(guó)股市的(de)估值似乎被(bèi)低(dī)估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本(běn)除外）全(quán)球市场策(cè)略(lüè)师赵耀(yào)庭也(yě)对(duì)记者表示，债务(wù)协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗略总监吴照银对记者称(chēng)，因(yīn)投资者对两党达成一(yī)致(zhì)有确定的预期(qī)，所(suǒ)以近期美(měi)国以及全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)并没(méi)有对美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对(duì)于美债(zhài)危(wēi)机(jī)的叙(xù)事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理(lǐ)部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的(de)尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关(guān)性资产配置、二是(shì)支付保(bǎo)险费(fèi)的另类(lèi)策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一定比(bǐ)例(lì)的避险资产有助对(duì)冲(chōng)投资组合(hé)波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在(zài)黄金与美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避险资(zī)产(chǎn)，国际金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍然较(jiào)高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提(tí)到，另(lìng)一方面，极端(duān)危机环(huán)境下，大类资产会(huì)呈现(xiàn)同(tóng)涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售(shòu)一切资产增(zēng)持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权(quán)保护组合下行(xíng)风(fēng)险是另一(yī)种方式。美(měi)债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险资产的(de)衍生品策略将显著受(shòu)益(yì)。<上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗/p>

　　瑞银首席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空美国(guó)高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股(gǔ)也是一大(dà)利好。他还认为，美国政(zhèng)府的(de)财政支出得(dé)到了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着(zhe)美(měi)债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和(hé)货币(bì)政(zhèng)策(cè)上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务(wù)上(shàng)限法案(àn)，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到美(měi)国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关(guān)注就业数据和工商业(yè)运行情况，等(děng)待(dài)市场自然降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开(kāi)启(qǐ)降息，年内(nèi)降息的乐观预期存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据(jù)上看，美(měi)国经(jīng)济(jì)韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可能(néng)，但加(jiā)息周(zhōu)期已接(jiē)近尾声，利率基本(běn)见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对(duì)市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务上(shàng)限(xiàn)协(xié)议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未(wèi)来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国(guó)债(zhài)。随着市场流动性收紧，这(zhè)或(huò)将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将随(suí)着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师(shī)黄俊则(zé)称(chēng)，接下来美(měi)国财政部的工作重点是如何(hé)为美债(zhài)找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货(huò)币(bì)政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸(mào)易顺(shùn)差国(guó)是否(fǒu)购买美(měi)债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可(kě)能成为购买美债(zhài)异军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市(shì)场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发(fā)行，有(yǒu)可(kě)能促使(shǐ)美联储美(měi)联(lián)储停止加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议(yì)中美(měi)联储是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度(dù)。

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