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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布(bù)4月物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原油等(děng)国(guó)际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)商品(pǐn)和服务，在(zài)价(jià)格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.4兰州女人为什么戴头巾％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项兰州女人为什么戴头巾涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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