2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于(yú)中国(guó)香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经(jīng)过(guò)前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构(gòu)代(dài)表接(jiē)受(shòu)本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是(shì)快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过(guò)去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全面(miàn)，还需要(yào)企业(yè)投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的(de)压(yā)制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维(wéi)持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢(shū)震荡下(xià)行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气(qì)较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一(yī)水平(píng)。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也(yě)开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多(duō)次(cì)提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决(jué)心(xīn)还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的(de)预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降(jiàng)息）。对资(zī)本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国(guó)金(jīn)融(róng)体系风险继(jì)续累积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资(zī)产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息前(qián)后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来(lái)的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是(shì)我们需要(yào)思考的问(wèn)题(tí)。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎中(zhōng)国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节(jié)都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环(huán)节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用(yòng)、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于(yú)生(shēng)成的字(zì)段数（token）来(lái)收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的(de)案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的(de)格(gé)局(jú)，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或(huò)者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时(shí)，我们(men)看到(dào)，中国高度(dù)重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立(lì)了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中国(guó)的(de)云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库(kù)存的(de)稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学(xué)习与深(shēn)度学(xué)习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的(de)需(xū)求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务(wù)商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全(quán)与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的(de)模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时(shí)间(jiān)观(guān)察其对社(shè)会(huì)产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的(de)自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分(fēn)子也更(gèng)有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下(xià)半(bàn)年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们(men)，如(rú)果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一(yī)些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品(pǐn)受全(quán)球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于(yú)股票(piào)。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率(lǜ)，而(ér)且即(jí)使(shǐ)在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和医(yī)药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业(yè)机(jī)会(huì)相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的(de)互(hù)联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱(ruò)的预(yù)期(qī)应该(gāi)会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢(yì)价(jià)因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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