事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通知银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。协定存款是对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要(yào)规定上(shàng)限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和(hé)7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知存(cún)款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整机(jī)制参(cān)考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前(qián)一天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约(yuē)定(dìng)结(jié)算账户的(de)每日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存(cún)款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存款同比首(shǒu)次(cì)由(yóu)增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部(bù)分中(zhōng)小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际(jì)上不利(lì)于商业(yè)银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存(cún)款利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调存(cún)款利(lì)率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周均(jūn)成交面积两年(nián)平(píng)均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一(yī)线、二(èr)线和(hé)三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁(tiě)路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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