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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下(xià)的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累部(bù)分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别(bié)较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环(huán)比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格(gé)回(huí)落(luò)，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的(de)中下(xià)游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续(xù)回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等(děng)部分(fēn)中下游(yóu)制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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