文|招商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上(shàng)工业(yè)企业绩(jì)效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采选发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负(fù)的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度(dù)较大的行业主要(yào)是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是(shì)机(jī)械和(hé)设备修理、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)累计每百元营业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合利用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拉(lā)动项(xiàng)。其(qí)中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利(lì)润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和(hé)医(yī)药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近两次探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居(jū)不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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