近(jìn)日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半导体(tǐ)加工过程(chéng)中的关键材(cái)料(liào)，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐，这也(yě)无意(yì)间透露了一(yī)个(gè)冷知识——可口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到(dào)了更(gèng)高纯度的电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东(dōng)还(hái)与第(dì)二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品业(yè)务(一方水等于多少升，一方水等于多少升水wù)，公司(sī)产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由(yóu)高到(dào)低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸(suān)等(děng)产(chǎn)品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示的(de)主要(yào)销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主营业务(wù)收入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路(lù)行业(yè)、显示面板(bǎn)行(xíng)业(yè)客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行业(yè)客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般(bān)的(de)食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司(sī)的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食(shí)品级(jí)要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及(jí)追溯调(diào)整，比如兴福电子(zi)原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常(cháng)性损益是(shì)指公司发生的与(yǔ)经营(yíng)业(yè)务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由(yóu)于其性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允(yǔn)地反映公司正常盈利(lì)能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利(lì)润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点为，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有关(guān)，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申报(bào)稿列(liè)举的同行(xíng)业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成(chéng)电路(lù)客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的(de)集成电路用湿电子化学品销售(shòu)收入占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且(qiě)公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原材料(liào)价(jià)格上涨情况适时调(diào)高(gāo)了产(chǎn)品销售价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利(lì)率还有多少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子第二大股东(dōng)为国家集(jí)成(chéng)电(diàn)路基金二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发与国家集(jí)成电路(lù)基金二期之间存在对(duì)赌协议(yì)。虽然随着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审(shěn)议，还(hái)是(shì)指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没有上(shàng)会结果(guǒ)的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如(rú)，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏(lán)目显示，处于正常(cháng)待审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示(shì)，20家(jiā)提交注(zhù)册的企业中有2家(jiā)受(shòu)理日期已(yǐ)经(jīng)过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算(suàn)，兴福电子(zi)达到的目(mù)标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的(de)是(shì)，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经(jīng)常(cháng)性关联采(cǎi)购主要(yào)系向关联(lián)方采购黄(huáng一方水等于多少升，一方水等于多少升水)磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电(diàn)力等能(néng)源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑(zhù)工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材(cái)料的关联(lián)采购(gòu)占(zhàn)比较高(gāo)。比如(rú)，报告(gào)期内，公一方水等于多少升，一方水等于多少升水(gōng)司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化(huà)硫(liú)关(guān)联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴(xīng)福(fú)电子(zi)是控股股东(dōng)兴发集团合并(bìng)报表范围内(nèi)唯一从事湿(shī)电子化(huà)学(xué)品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控(kòng)制的其他(tā)公司主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)及(jí)应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报(bào)稿中对2023年第一季度(dù)业(yè)绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净利润(rùn)较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价格持续(xù)下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行业(yè)成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿(shī)电子化学品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力(lì)保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一(yī)季度统计口(kǒu)径(jìng)不太(tài)一(yī)样，销量(liàng)数据(jù)不太(tài)好找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩(jì)具体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：兴(xīng)发集团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的(de)行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监管(guǎn)警(jǐng)示的(de)决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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