来(lái)源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日召(zhào)开会议，分析研(yán)究当前经济形势(shì)和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长好(hǎo)于(yú)预期。不过当前经济恢复性(xìng)好转，内(nèi)生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳(wěn)增长基调延续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)要求(qiú)，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠(kào)自发修(xiū)复(fù)消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资。此(cǐ)外，产业(yè)政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然(rán)是重点任务。整体看(kàn)，二(èr)季(jì)度(dù)经济修复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强调了(le)今(jīn)年的(de)成绩(jì)，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求(qiú)逐步恢(huī)复(fù)，经济发展呈现回升(shēng)向好态(tài)势”。从(cóng)一季度(dù)公布的数据看，确实(shí)好(hǎo)于去年(nián)四(sì)季度时的预期。但随后会议也(yě)提到“经济运行好转主要(yào)是恢复性的(de)，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一(yī)季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改(gǎi)善(shàn)，但距(jù)离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的差(chà)距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就(jiù)业压(yā)力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期(qī)不(bù)会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大需求”是当前经济持续回升向(xiàng)好的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增(zēng)量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去(qù)年经(jīng)济工作会议精神一致。这(zhè)也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济(jì)运行持续好转”、“内(nèi)生动力持(chí)续增强”、“社(shè)会预期(qī)持续改善”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激发经营(yíng)主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶段(duàn)更多通过激发市(shì)场化(huà)的(de)力量(liàng)去推动经(jīng)济修复，通过(guò)改革开放的方式激发高(gāo)质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家类所(suǒ)有制企业公(gōng)平竞争、共同(tóng)发(fā)展(zhǎn)的法律法(fǎ)规(guī)障(zhàng)碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心(xīn)从根本上解决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题。总(zǒng)体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提(tí)振(zhèn)信心和预(yù)期(qī)、激发活力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加(jiā)力(lì)提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议(yì)的表述。对于政策的要(yào)求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议的相关表述(shù)是“加强各类政策(cè)协(xié)调配合”，这说明扩(kuò)大需(xū)求是(shì)未来的(de)政策重心。

　　一方面日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家，自发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促进文化(huà)旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民劳动(dòng)收入(rù)的自然修(xiū)复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的(de)重点(diǎn)。会议提(tí)到，在超大(dà)特大(dà)城(chéng)市积(jī)极稳步推进城(chéng)中(zhōng)村改造(zào)和(hé)“平急两(liǎng)用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要(yào)把吸引外商投资放在更(gèng)加重(zhòng)要的(de)位置，稳(wěn)住外(wài)贸外资基本盘。要(yào)支持有条件(jiàn)的(de)自贸试(shì)验区(qū)和自由贸易港对接国际高标准经贸(mào)规则，开(kāi)展改革开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)要以“实体经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们(men)的理解是，产(chǎn)业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自(zì)强(qiáng)根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设(shè)施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防(fáng)范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管措施也必然(rán)会(huì)跟上。此外，在互(hù)联网(wǎng)领(lǐng)域(yù)，要推动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励(lì)头部平台企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中(zhōng)小银行(xíng)、保险和信托机构改革化(huà)险工作”；再次(cì)强调房住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们(men)认为，房(fáng)地产产业(yè)链、中小金融(róng)机构的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务(wù)的风险也需要化解。所以今年(nián)和去年最大(dà)的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度(dù)经济修复速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制。

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