4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于(yú)以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回(huí)升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于(yú)其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速(sù)维(wéi)持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业(yè)市场紧张程度(dù)之一(yī)的(de)职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人alt="华(huá)泰 | 宏观(guān)：非农(nóng)强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关(guān)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124208090.jpg">

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期(qī)的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下(xià)降后就业(yè)数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等(děng)区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大(dà)银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上限风(fēng)波(bō)，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除金融(róng)风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美(měi)国(guó)中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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