文丨明(míng)明 章立聪(cōng) 余2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县经纬

　　跨季(jì)结束后(hòu)资金利率自低位持续上(shàng)行，即便税期(qī)结(jié)束，资金利率却(què)仍未回落，反而进一(yī)步走高。我们认(rèn)为主要是(shì)源于：①货(huò)币政策(cè)力度(dù)边际转(zhuǎn)弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导致(zhì)银行资金融出意愿与(yǔ)能力降低(dī)。③资金较为(wèi)拥挤导(dǎo)致债市敏感度增加。考虑假期和月末因素，预计短期内，资金利率下行空间有限，波动(dòng)幅度加大(dà)，建议投资者关注资金面(miàn)的(de)边际变化，警惕(tì)流(liú)动性(xìng)大幅收紧对债市2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县情绪(xù)以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期资金利(lì)率(lǜ)持续上行。

　　跨(kuà)季(jì)结(jié)束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日税(shuì)期(qī)缴款(kuǎn)，DR007围(wéi)绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更大(dà)。从隔夜利率角度观察，银行(xíng)与(yǔ)非银(yín)机构(gòu)间流动性分(fēn)层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜利(lì)率与7天(tiān)利率的期限利差也(yě)明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒(dào)挂。我(wǒ)们(men)认为税期结束，资(zī)金不松(sōng)，主(zhǔ)要有以下(xià)几点原因：

　　▍其一，货币(bì)政策力度边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳字当头，保持货币(bì)信贷合理(lǐ)增(zēng)长，确保利(lì)率水平合(hé)适，在(zài)追求经(jīng)济提(tí)振的同(tóng)时，也注重(zhòng)防范市(shì)场过(guò)热带(dài)来(lái)的金融(róng)风(fēng)险。在满(mǎn)足广义流(liú)动性供(gōng)需匹配的前提下(xià)，货(huò)币工具力度可(kě)能(néng)会有所回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购(gòu)投放低(dī)量操作，结构性工具(jù)“有进有退”，均预示后续政策将更加“精准有(yǒu)力”，流动性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而4月通(tōng)常是缴(jiǎo)税大月，因此走(zǒu)款可(kě)能对(duì)银行(xíng)间流动性带来(lái)了一定(dìng)的压力。此(cǐ)外，参考近期票据利率走势，预计信贷(dài)增(zēng)速较一(yī)季(jì)度将会(huì)有所放缓，但4月(yuè)预计仍(réng)将保(bǎo)持同(tóng)比(bǐ)多(duō)增的(de)态势。税期缴款叠加信贷投放(fàng)，银(yín)行系统整体资金(jīn)流出，因(yīn)此向同业融出的意愿和能(néng)力有所(suǒ)降低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤(jǐ)可能(néng)会导(dǎo)致债市(shì)脆弱性和(hé)敏感度增加，且(qiě)投资者对于(yú)未来一(yī)个月资金利率上行的担忧增加。

　　从质(zhì)押式回购成(chéng)交量(liàng)和我们测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然(rán)上(shàng)周受资金(jīn)收紧影响，加杠杆情绪(xù)有所降温，但依然处于历史相对(duì)积极的水平，导致债市敏(mǐn)感(gǎn)度(dù)增(zēng)加(jiā)。此外投资(zī)者对货币政策力度以及跨(kuà)月资金(jīn)面情况(kuàng)仍存(cún)担(dān)忧，使得市场上对于未(wèi)来一个月内资金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期临近，回购资金的期限被动拉长(zhǎng)，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月(yuè)末往往(wǎng)财政集中(zhōng)支出，向市(shì)场(chǎng)释放资(zī)金；但跨月(yuè)前夕银行资金融出意愿一般(bān)较低(dī)，预计(jì)资金波(bō)动(dòng)2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县幅(fú)度(dù)较大。对于债市而言，短期交易主线或延续政策与基本面预期交易(yì)，预计利(lì)率以震荡(dàng)走势为主，建议投(tóu)资者关(guān)注资金面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管(guǎn)理的(de)影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策(cè)不及(jí)预期；经济复苏节奏不(bù)及预期；银行间(jiān)市(shì)场流动性过快收紧(jǐn)。

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