5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着(zhe)“中特(tè)估(gū)”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及今(jīn)年一(yī)季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报(bào)采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的(de)布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化(huà)剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基(jī)金申报和(hé)发行(xíng)，行情(qíng)火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题(tí)的(de)基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央(yāng)国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工(gōng)智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的(de)向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会(huì)进(jìn)入(rù)一个(gè)提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估(gū)的机会未来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计(jì)了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股总市值占港股持股总攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的固(gù)定(dìng)思(sī)维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要(yào)求研(yán)究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地(dì)调(diào)研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简单套用国外的(de)传统(tǒng)估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发(fā)生(shēng)的变化。”万(wàn)家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的机(jī)会的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者(zhě)需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和实(shí)施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认知误区，市(shì)场化(huà)认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要(yào)任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企业社会价(jià)值评价(jià)体系(xì)，其中包(bāo)括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的可持(chí)续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值体系(xì)与传(chuán)统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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