金融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国(guó)首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境(jìng)有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为(wèi)什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、2愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析2年服(fú)务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟(gēn)感受(shòu)到的(de)服(fú)务业在回(huí)升(shēng)并(bìng)不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年(nián)底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布(bù)3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数(shù)据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通(愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货(huò)币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为经济(jì)基本面和(hé)高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别(bié)是(shì)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货(huò)币政(zhèng)策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的(de)中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的(de)来(lái)看，当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年(nián)基(jī)数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧(jǐn)缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不成立愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化而(ér)言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构(gòu)性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情(qíng)后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求(qiú)不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下(xià)景气(qì)行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物(wù)价水平(píng)的回(huí)落(luò)多与有效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的(de)环(huán)境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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