金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被(bèi)重视(shì)。如何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资(zī)者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确实够(gòu)高了(le)。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把(bǎ)城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立(lì)成为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化(huà)的(de)企业。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债(zhài)券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了)西部(bù)省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在(zài)经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要(yào)增强(qiáng)城投债权(quán)人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答(dá)复中(zhōng)表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益(yì)份额规(guī)范化(huà)退出的(de)有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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