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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落(luò)成为(wèi)拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国(guó)际定价(jià)的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低于(yú)季(jì)节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下(xià)消费活(huó)动(dòng)持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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