文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业营业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下(xià)探幅(fú)度之深(shēn)和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的(de)行业主要是机械和设(shè)备修(xiū)理、汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速(sù)依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资(zī)源综(zōng)合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车(chē)产业(yè)链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造业的利(lì)润增(zēng)速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化(huà)学(xué)纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和电子设(shè)备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着(zhe)下游(yóu)行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共(gòng)事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)利(lì)润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进(jìn)一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工业企业利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最(zuì)早也需等(děng)到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高居(jū)不下导致的(de)内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的(de)《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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