公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商结算(suàn)模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的(de)易(yì)方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴认真地还是认真的写作业，认真的与认真地业(yè)银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透(tòu)露，除了(le)广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度(dù)的(de)调动各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是(shì)最(zuì)早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是(shì)率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也(yě)在(zài)积极研究这一(yī)新的业务(wù)。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司(sī)进行交易申报，由托管银(yín)行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托管银行的(de)托(tuō)管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商(shāng)开立(lì)的资(zī)金账户无需实(shí)际上的银证转账存(cún)入资金，每个(gè)交易日(rì)基(jī)金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据(jù)已申报的交易额(é)度(dù)每(měi)日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额(é)，以实(shí)现对(duì)产品场内交易额度(dù)的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的(de)交易前端(duān)控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行(xíng)完成，解决了(le)部分托管行比较关(guān)注的(de)托管资(zī)金归属保管问题，一(yī)定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了(le)券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及(jí)这类模式的创新点，平(píng)安基金总结(jié)为(wèi)三大(dà)方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资(zī)金无(wú)需(xū)三方存管；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，较(jiào)传(chuán)统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市(shì)占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也(yě)有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环节，免(miǎn)去了三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对(duì)于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确(què)认(rèn)；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集(jí)中于(yú)原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实(shí)现的(de)方(fāng)式(shì)是需(xū)要将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确(què)各方职责所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分(fēn)离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终资金(jīn)对(duì)账实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算(suàn)模式一(yī)致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外资(zī)金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资(zī)组合(hé)交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的(de)合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初(chū)期(qī)或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这(zhè)一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步(bù)阶段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的(de)先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发(fā)展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均(jūn)有(yǒu)比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前端验(yàn)资验券相关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进(jìn)行升(shēng)级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券(qu认真地还是认真的写作业，认真的与认真地àn)商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发(fā)生了重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式(shì)走向券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金(jīn)结算的主流(liú)模式。这(zhè)一模(mó)式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已(yǐ)历(lì)时(shí)5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商(shāng)财(cái)富(fù)管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的(de)创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市(shì)场行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内(nèi)的(de)指数型基金等(děng)产品类型(xíng)上，券(quàn)结(jié)模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士(shì)也看(kàn)好券结(jié)模式(shì)的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模(mó)式(shì)能有效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更(gèng)稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在(zài)也(yě)有(yǒu)一(yī)些大(dà)公司陆(lù)续开(kāi)始试(shì)水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模式的(de)发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼(pīn)数(shù)量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技(jì)术(shù)系统探索(suǒ)较困(kùn)难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市(shì)场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度(dù)、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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