文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是(shì)不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)的(de)开(kāi)始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题(tí)的回(huí)答(dá)取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资(zī)产赎(shú)回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和(hé)理财存(cún)款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的(de)结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的(de)存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因(yīn)为首套房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居(jū)民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利(lì)率(lǜ)存在明(míng)显利差，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　厦门是几线城市呢　

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动加大

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