文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的(de)不(bù)同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月(yuè)对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑(huá)的(de)存款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于32023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究院数(shù)据显示(shì)百城首(shǒu)套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未(wèi)2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022见明显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不(bù)会成为超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波(bō)动加大

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