金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必(bì)担心中国会(huì)陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么(me)也没(méi)有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般(bān)具(jù)有(yǒu)物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应(yīng)量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的(de)中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格(gé)表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入(rù)复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民资产负(fù九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示)债表的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏(piān)好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动(dòng)率下(xià)降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成长风格(gé)会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业景气低(dī)迷的(de)环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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