调(diào)油逻辑提(tí)振成(chéng)本价格(gé)，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)的(de)热度之高也(yě)正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记(jì)者观(guān)察(chá)到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超(chāo)市(shì)场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在于两方面(miàn)，一方(fāng)面由(yóu)于近期(qī)原油大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰(shuāi)退的(de)预期(qī)再起。而原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落(luò)地(dì)，原(yuán)油近期回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是与之(zhī)相(xiāng)关性相对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近期美国汽(qì)柴油裂(liè)差出(chū)现下滑，同时美国汽油(yóu)库(kù)存在4月份去(qù)库速率减缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国调油需求的(de)预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解(jiě)到，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑发生的时(shí)间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更(gèng)多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极端的调(diào)油行情使(shǐ)得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今(jīn)年的调油(yóu)带(dài)来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年同期(qī)高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存(cún)较高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去(qù)年在细节与节奏上(shàng)又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美(měi)国高(gāo)辛(xīn)烷值(zhí)调油料的短缺没(méi)有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情(qíng)一触即(jí)发，而(ér)经历过(guò)去年的大幅(fú)波(bō)动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年(nián)已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流(liú)向(xiàng)美(měi)国创造套(tào)利空间，同时我们(men)从去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳(fāng)烃的(de)数(shù)量保(bǎo)持相(xiāng)对(duì)高位可(kě)以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的(de)检修(xiū)预期，今年(nián)市场的调(diào)油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们(men)也看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处于(yú)高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货(huò)分析师(shī)韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份(fèn)是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年市场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需突然变得(dé)紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非(fēi)常好，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原(yuán)油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利(lì)窗口的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅(fú)走高。今(jīn)年(nián)看工厂对于调油(yóu)行(xíng)情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下(xià)调油需(xū)求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而有了去(qù)年二季度调(diào)油需求增(zēng)加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去(qù)年调油季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时(shí)变(biàn)更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今年(nián)调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可(kě)能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音(jù)，近期原(yuán)油库存低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落(luò)，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在(zài)对未(wèi)来需求(qiú)的不(bù)确定和(hé)经济可能衰退(tuì)的背景下调(diào)油(yóu)需求出现了不稳定(dìng)的(de)因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈(chéng)现(xiàn)边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套(tào)年产能共(gòng)500万(wàn)吨(dūn)新装置投产和下游消(xiāo)费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北方低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下(xià)游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主(zhǔ)港库存及(jí)上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边(biān)际(jì)弱(ruò)化，但是现在还没有(yǒu)真正进入(rù)美(měi)国汽(qì)油的消费旺季(jì)，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽(qì)油消(xiāo)费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估(gū)值仍将保持高(gāo)位，但是在(zài)当前(qián)衰退预期(qī)以及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消费的(de)成色(sè)或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月(yuè)，市(shì)场的(de)交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合(hé)约，在(zài)距离9月相对(duì)较长的时(shí)间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其他下(xià)游(yóu)盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期(qī)来看价格向上的驱(qū)动或(huò)较乏力。

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