文(wén)|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上工业(yè)企业绩效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化(huà)，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负(fù)，是整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部(bù)的(de)利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的(de)行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营(yíng)企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综合利用的增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)增(zēng)幅(fú)延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车(chē)销售(shòu)量(liàng)的(de)提升(shēng)和汽车(chē)产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加(jiā)工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等多个(gè)行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续(xù)维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回(huí)落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的(de)机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其(qí)中机械(xiè)和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回(huí)升的(de)主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计(jì)工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)转正(zhèng)最早也需等到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成(chéng)本(běn)高居(jū)不下(xià)导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利(lì)润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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