核心观(guān)点:在当(dāng)前经济恢复的不确定性下，高股息策(cè)略有望以其确定的股息收入和较高的安全边际为(wèi)投资者提供不(bù)错(cuò)的收(shōu)益。而基本面稳健(jiàn)，分红率高而稳定，估值处于历(lì)史低(dī)位，银行(xíng)板块将成为高(gāo)股息策略(lüè)的理(lǐ)想增配板块。

　　高股息策略(lüè)是以股息(xī)率为投资要素，选择股息率较高的股票(piào)并长期持(chí)有的(de)投(tóu)资策(cè)略。高股息(xī)率一方(fāng)面意味着公(gōng)司(sī)有较高的股利支付率(lǜ)，投资者每年可以获得(dé)较高的股利收入作为绝对收益，另一方面意味着(zhe)公司(sī)估(gū)值较低(dī)，因此具备一定的安全边际，而且投资(zī)的成本相对较低(dī)，长(zhǎng)期持有(yǒu)还可以节税。从历史表(biǎo)现上来看，高(gāo)股(gǔ)息策略的(de)安全性(xìng)较高，在市场下行阶段(duàn)更(gèng)加抗跌(diē)，防御性更强。从当前宏观(guān)经济的角(jiǎo)度来看，疫情三(sān)年(nián)后(hòu)经(jīng)济(jì)恢复仍(réng)然有(yǒu)较大的不(bù)确定性；从(cóng)大(dà)类资产的投资收益来看，目前可投资的资产不多，收益率(lǜ)在(zài)下行。因此以银行板块为代(dài)表的高股(gǔ)息策略有(yǒu)望取得(dé)相对不(bù)错的收益。

　　高(gāo)股息率(lǜ)想(xiǎng)要取得较好的收(shōu)益(yì)就需要满足以下几个条件：1）在分子部(bù)分也就是股息端需(xū)要(yào)有(yǒu)一贯较高而且(qiě)稳定的分红率；2）有稳定(dìng)股(gǔ)息的前提(tí)就是行(xíng)业基本面(miàn)需要稳定；3）在分母(mǔ)部分也就是股价端(duān)估值低，因(yīn)此(cǐ)安(ān)全边际比较高，下降空间有限，波动性(xìng)较低；4）公司(sī)最好有一定的成(chéng)长性(xìng)，股(gǔ)价有(yǒu)进一步提升的可(kě)能

　　而(ér)银(yín)行板块恰好满足(zú)以(yǐ)上条(tiáo)件：1）上(shàng)市(shì)银(yín)行过去三年的现(xiàn)金(jīn)分红率整体都在24％以上，其中大(dà)行最高，其次是股份行和城商(shāng)行，农商行相对低一些。2）银(yín)行高(gāo)分红(hóng)的背后(hòu)也离不开经营(yíng)业绩的(de)稳定。从(cóng)2023年一季度来看，上(shàng)市银行(xíng)整(zhěng)体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价的情况(kuàng)下能(néng)够保持正增殊为不(bù)易。上(shàng)市银行整体净利(lì)润同比+2.3％，行业(yè)利(lì)润增速高于营收，拨备与税收优惠共同贡献利润释放。预计随着大(dà)行重定(dìng)价的压力过(guò)去(qù)以及(jí)二(èr)三季度农商(shāng)行小微投放(fàng)旺季的到来，资产(chǎn)端收益率将会逐步企稳，而中(zhōng)小银行存款(kuǎn)利率的下行和理财资金赎回的趋缓(huǎn)也(yě)会使(shǐ)得负债成本有望进(jìn)一步下行(xíng)，净息差预计会在下(xià)半年提升。资产质(zhì)量方(fāng)面银行板块处于历史较优水平，上市银行不良率(lǜ)继(jì)续环(huán)比下降，基本处(chù)在2014年来历史低位，拨备覆盖率维(wéi)持(chí)在245％的(de)高位。3）目前(qián)银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板块中最低的。而从2010年到现(xiàn)在的(de)历史(shǐ)数据来看(kàn)，银行板块的PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比较(jiào)低(dī)的水平。因此银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置安全边际(jì)和性价比较好，作为低且稳定的分(fēn)母也保(bǎo)证了其比(bǐ)较高的股(gǔ)息率。4）银行板块(kuài)作为“国资含(hán)量”比(bǐ)较高(gāo)的板块，从去年底开始监管开始提出中特估后有比较不错(cuò)的表现(xiàn)，国资持股比例和今年以来的女生工资多少算正常，女生工资多少算正常涨幅(fú)也(yě)有43％的(de)正相(xiāng)关性，中特(tè)估有望为(wèi)投资者(zhě)带来除稳(wěn)定股(gǔ)息(xī)收益外的附(fù)加资本(běn)利得。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示事(shì)件：经(jīng)济下滑超预期女生工资多少算正常，女生工资多少算正常，经济恢复不(bù)及预(yù)期。

　　摘要选自中泰(tài)证券研究(jiū)所研究(jiū)报(bào)告：《银行板块与高股息(xī)策略：稳定收益的溢价(jià)》

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