公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方(fāng)目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的(de)基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在(zài)关注(zhù)研(yán)究这一新(xīn)的(de)模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士(shì)看来(lái)，目前基(jī)金结算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的(de)调(diào)动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河(hé)中，托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式是最早出(chū)现也是最(zuì)为成熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商结算(suàn)模式(shì)启动试(shì)点，成为基金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的(de)基(jī)金。而目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博(bó)道(dào)、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券(quàn)公司中，广发(宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思fā)证券是率先有(yǒu)落地基(jī)金(jīn)产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商也在积极(jí)研究这(zhè)一新的业(yè)务。”一位(wèi)业(yè)内人(rén)士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在(zài)这种模式下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品(pǐn)资(zī)金集中存放在托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交(jiāo)易额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前(qián)端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的(de)托管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管行的积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证(zhèng)券公司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选可(kě)以有助于降低(dī)运营风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易(yì)体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式(shì宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思)的(de)创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金(jīn)无(wú)需三方存管；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的(de)结(jié)算模式，公(gōng)募(mù)基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势(shì)？也(yě)是(shì)投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申购赎回(huí)都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资(zī)端(duān)业务(wù)也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业模式的(de)创新(xīn)，类似与(yǔ)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占(zhàn)率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了(le)自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使(shǐ)用(yòng)效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)不是集(jí)中(zhōng)于原(yuán)来的证券公司(sī)资金宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下(xià)资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的痛点。日(rì)常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金(jīn)划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了(le)证(zhèng)券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于(yú)明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配(pèi)比(bǐ)例。取(qǔ)决于(yú)投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关(guān)注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备(bèi)或(huò)启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发(fā)银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步(bù)阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结算模(mó)式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构对(duì)该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢的(de)模式，有望成为新的(de)行(xíng)业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人(rén)结算模式均(jūn)有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在托(tuō)管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了公(gōng)司(sī)品(pǐn)牌(pái)影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券商。博(bó)道基金(jīn)就表示，对基(jī)金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商(shāng)和(hé)托(tuō)管(guǎn)行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环节需(xū)要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发生(shēng)了重要变化(huà)，从单一模式(shì)走(zǒu)向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金(jīn)诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)租用券商的(de)交易席位(wèi)直连报(bào)盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人(rén)作为(wèi)特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理业务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基(jī)金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基(jī)金(jīn)结(jié)算模式也正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模式(shì)各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士(shì)也(yě)看好券结模式(shì)的发展。据一(yī)位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司(sī)中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度(dù)较大(dà)，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业(yè)绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适(shì)度(dù)、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的(de)契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分(fēn)化，回(huí)归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公司(sī)会(huì)受益于(yú)这一发展变化(huà)。

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