来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放(fàng)催(cuī)化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡>一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年(nián)来加(jiā)快建(jiàn)设农业(yè)强国(guó)，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的(de)目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二(èr)产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡情况。

　　rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡"高瑞东(dōng) 刘星辰(chén)：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110006151.png">

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在(zài)下(xià)跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和(hé)消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力(lì)。但(dàn)随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设(shè)备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各(gè)国(guó)国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策(cè)将需要(yào)进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话(huà)，表(biǎo)明(míng)美国无(wú)意(yì)与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发展(zhǎn)改革(gé)委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关(guān)于(yú)营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回落(luò)。

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