文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一(yī)年(nián)多时间里，居(jū)民(mín)部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本(běn)市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的(de)回答取决(jué)于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费(fèi)和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面因素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的(de)不同在于(yú)理(lǐ)财(cái)市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财(cái)存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时(shí)期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民(mín)社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前(qián)还贷(dài)规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下(xià)来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部(bù)分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面)时，随着前期积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来(lái)进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

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