调(diào)油逻辑提(tí)振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的(de)热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一(yī)。期货(huò)日报(bào)记者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超(chāo)市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一(yī)方面由于近期原(yuán)油大(dà)跌，另(lìng)一方(fāng)面近期(qī)成品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的(de)滞涨(zhǎng)格(gé)局，以(yǐ)及(jí)美国的(de)加息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市(shì)场(chǎng)对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关(guān)性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国调(diào)油需求的预(yù)期(qī)边际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是(shì)在(zài)汽(qì)油旺(wàng)季到来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一现象的原因更(gèng)多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发(fā)生的概(gài)率仍较大(dà)，调油商提(tí)前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往(wǎng)年同期(qī)高位，但(dàn)当(dāng)前(qián)美(měi)湾芳烃库存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节(jié)奏(zòu)上又(yòu)有差(chà)异，主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份的(de)行(xíng)情是(shì)“脉(mài)冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对(duì)于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的短缺没(méi)有提早预(yù)期，导致旺季来临后行情(qíng)一(yī)触即(jí)发，而经历过去年(nián)的大幅(fú)波动，随(suí)后调油商对于今年(nián)已经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美(měi)国创造套利空间，同时(shí)我(wǒ)们从去(qù)年四季度至(zhì)今(jīn)韩(hán)国出(chū)口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬开始启动，这明(míng)显(xiǎn)早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃(tīng)上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货分析(xī)师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年(nián)调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美地区(qū)成品(pǐn)油(yóu)供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经(jīng)济下行(xíng)压力(lì)较大，油品需(xū)求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌(wū)冲突(tū)导(dǎo)致原(yuán)油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国(guó)，原(yuán)料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的(de)大幅(fú)走高(gāo)。今年看(kàn)工(gōng)厂对(duì)于调(diào)油行(xíng)情(qíng)有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季(jì)下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前(qián)跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的(de)芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今(jīn)年调(diào)油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格的(de)提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波(bō)动加剧(jù)，近期原油库存低位回(huí)升(shēng)，汽油裂(liè)解(jiě)价差(chà)回落，亚洲甲苯(běn)调油优(yōu)势下(xià)降，在对未来需求的(de)不确定(dìng)和经济可能(néng)衰退的背景下(xià)调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本面来看，实则(zé)呈现边际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和(hé)下(xià)游(yóu)消费(fèi)走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬(yìng)胶产品利润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估(gū)值(zhí)仍将保持(chí)高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美联(lián)储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的价差(chà)高点(diǎn)已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑(jí)再(zài)继续(xù)大幅发酵的概(gài粗犷，粗旷和粗犷区别在哪)率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将(jiāng)回(huí)归自身(shēn)的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换(huàn)月，市(shì)场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相对较长的(de)时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从(cóng)基本面上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于(yú)大幅累库，成本(běn)端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的(de)局(jú)面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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