金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的(de)一封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业(yè)公开发行的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再(zài)对城(chéng)投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包(bāo)括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范(fàn)化退出(chū)的有效(xiào)方(fāng)式和(hé)途(tú)径，充(chōng)分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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