近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集(jí)团，其旗(qí)下子公司(sī)兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工过程(chéng)中(zhōng)的关(guān)键材料，公司客户(hù)包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福(fú)电子第(dì)二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷(lěng)知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的(de)磷(lín)酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯(chún)度的电子(zi)级(jí)磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有(yǒu)可复活的对(duì)赌协议。且(qiě)其中一条比(bǐ)较少中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗见，即(jí)在(zài)兴(xīng)福(fú)电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸(suān)产品按照纯(chún)度等(děng)级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗>中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高到低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷(lín)酸(suān)、电(diàn)子(zi)级硫酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大客户(hù)为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额(é)比兴福电子当年(nián)食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路(lù)行业、显示(shì)面(miàn)板行业客户外，还销售(shòu)给(gěi)可口可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合(hé)伙人对(duì)记者表示，非(fēi)经(jīng)常性损益(yì)是指公司发生的与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽(suī)与经营业务(wù)相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公(gōng)允地(dì)反映公(gōng)司(sī)正常盈(yíng)利(lì)能力的(de)各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申报(bào)稿列(liè)举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续(xù)实现众多集成(chéng)电路客户的产品认证及批量(liàng)供(gōng)货，毛(máo)利率水平较高的集成电路(lù)用湿电子(zi)化学品销售(shòu)收入占比持(chí)续提(tí)升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)情况适(shì)时(shí)调高了产品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年(nián)毛利率维持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子(zi)未来(lái)毛利率还有(yǒu)多少(shǎo)上升空(kōng)间？如果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福(fú)电子未(wèi)来是否(fǒu)还能持续提(tí)高业(yè)绩(jì)？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东为上市(shì)公司兴发集团，其(qí)直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的间接控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家(jiā)集成电路基金二期之间存在(zài)对(duì)赌协议(yì)。虽(suī)然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和随售权存在可以(yǐ)“复(fù)活(huó)”的条件，且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指(zhǐ)通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内没有(yǒu)上会结果的企业(yè)比(bǐ)较少(shǎo)，但不是(shì)没有(yǒu)例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息(xī)和(hé)先正达，受理日期已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也(yě)有企业超过。比(bǐ)如，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的(de)企业中有2家受理日(rì)期(qī)已(yǐ)经(jīng)过(guò)去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼时(shí)兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发(fā)行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子(zi)达到的目(mù)标估值(zhí)为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的是(shì)，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电子增(zēng)资时，公(gōng)司(sī)的投后估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家(jiā)战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向(xiàng)关(guān)联方采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑(zhù)工(gōng)程服(fú)务(wù)采购）分(fēn)别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本(běn)的比(bǐ)重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购(gòu)金额(é)占同类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿电(diàn)子化学品相关业务(wù)的主体，与兴发(fā)集团及其控制(zhì)的其(qí)他公司主营业务及应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团(tuán)2023年第(dì)一(yī)季度的业绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度(dù)营业(yè)收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利润较(jiào)上年同(tóng)期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下(xià)半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格(gé)持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一(yī)季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销(xiāo)量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也(yě)在(zài)公告中谈及湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品，即公(gōng)司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成长性(xìng)产品(pǐn)市场需(xū)求(qiú)总体良(liáng)好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另(lìng)一则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化(huà)学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一(yī)季(jì)度(dù)的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团(tuán)2022年(nián)第一季度统计口径不太(tài)一样(yàng)，销量数据不(bù)太好找(zhǎo)，所以不太好具(jù)体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价(jià)下降16.44％的(de)情况下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季度的业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来(lái)源：兴发(fā)集(jí)团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执(zhí)法局的行政处(chù)罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴(xīng)福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月(yuè)被上交(jiāo)所予以监管警(jǐng)示的(de)决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团(tuán)可转债构成(chéng)短(duǎn)线交易(yì)。

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