4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低(dī)基(jī)数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物(wù)流(liú)指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大(dà)的工业(yè)生产可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月(yuè)均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五(wǔ)一(yī)假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名(huǎn)，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名(qíng)况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下(xià)基建投资(zī)继(jì)续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计(jì)）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化(huà)产业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款延(yán)续(xù)年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续(xù)带动基建投资(zī)和企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年(nián)留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)回升；财(cái)政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建(m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策(cè)性银(yín)行(xíng)金(jīn)融(róng)工具仍(réng)是近(jìn)期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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