原本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却(què)又一次集(jí)体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白(bái)酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表(biǎo)现之(zhī)一(yī)是优势品牌(pái)正在持(chí)续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多(duō)年(nián)下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的(de)增长(zh前肖是指哪几个生肖ǎng)，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场(chǎng)景(jǐng)的多(duō)元(yuán)化，对(duì)于中(zhōng)国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速(sù)发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模(mó)式，这(zhè)在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化的(de)需要，白(bái)酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产区的(de)优质产能(néng)的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业(yè)为(wèi)持续保持(chí)结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并且利(lì)用自身的(de)品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加(jiā)剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的(de)6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内(nèi)有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产品升级(jí)和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进(jìn)一线市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台一般(bān)衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示(shì)是(shì)因为去(qù)年同期基(jī)数(shù)较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题 白(bái)酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库(kù)存(cún)更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47前肖是指哪几个生肖％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅(máo)台以外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展的(de)时间(jiān)节点前肖是指哪几个生肖。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着(zhe)国家(jiā)经济(jì)面的恢复以及(jí)社(shè)会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关系互动平台(tái)回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社(shè)会(huì)库存积压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年(nián)来(lái)白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢复的前提(tí)下，白酒去库(kù)存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关(guān)键(jiàn)的是(shì)，亟(jí)需库存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一(yī)栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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