4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(l元电荷e等于多少？ì)史低位(wèi)；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期(qī)。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基(jī)本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳(nà)就业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于(yú)其(qí)他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)元电荷e等于多少？储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计(jì)2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非农就业数(shù)据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行(xíng)等(děng)区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时(shí)点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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