近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极(jí)信号，投资(zī)者可从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入(rù)额前十(shí)的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基(jī)金(jīn)增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新(xīn)一(yī)篇研究(jiū)报告中解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这(zhè)一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)在过去难以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的(de)低估值为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低(dī)估(gū)了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对(duì)于(yú)能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年的(de)净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的(de)市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效(xiào)仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可(kě)持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公(gōng)司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的(de)角度看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们(men)学到的重(zhòng)要一课(娜能组成什么词，娜字能组什么词语kè)就是：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来(lái)了积极的(de)信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制(zhì)来从(cóng)大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符(fú)合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经(jīng)改(gǎi)善的企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低债务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的(de)还是国内投(tóu)资(zī)者。如(rú)果(guǒ)外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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