文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一(yī)年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答(dá)取决于存(cún)款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融(róng)资产相(xiāng)关(guān)收支和房地(dì)产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复(fù)和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿(chán碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗g)率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的(de)原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破净(jìng)率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利(lì)率还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还(hái)贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷在后续几个(gè)月(yuè)里或(huò)继(jì)续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的背碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期(qī)，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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