金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是(shì)我们的(de)优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给端(duān)恢(huī)复略(lüè)快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单(dān)有比较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业(yè)在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是补上去年(nián)底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化之前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一(yī)季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统计数(shù)据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)、货(huò)币(bì)供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)解(jiě)释(shì)，一方面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持(chí)稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思会陷(xiàn)入(rù)通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预(yù)计下(xià)半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可(kě)贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还(hái)是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的(de)认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过(guò)经济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币(bì)走高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了(le)价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下(xià)货币(bì)扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事(shì)无(wú)补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供(gōng)给的不(bù)匹配，背(bèi)后是(shì)青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部(bù)因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)不足(zú)相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气(qì)低迷的环(huán)境(jìng)下，产(chǎn)业(yè)周期(qī)上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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